田中 春弘（Haruhiro Tanaka）：米国のリフレリスクに注意
米労働省が現地時間水曜日（4月10日）に発表した3月の消費者物価指数は前年比3.5％上昇と市場予想を上回った。米国のインフレ統計が予想を上回ったのはこれで３カ月連続となる。このデータの発表後、米国の金融市場のさまざまな資産の価格は大幅に調整された。この日、米ドル指数は１％以上上昇し、今年最高値を更新した。
3月の米インフレ統計もFRBの政策に対する市場の予想を変え、ゴールドマン・サックスを含む多くの投資銀行はFRBの最初の利下げ時期を6月から7月に延期した。サマーズ元米財務長官は、次回FRBが金利を調整する際、必ずしも利下げを行う必要はないかもしれないとさえ示唆した。同氏はFRBが利上げする可能性は10～15％あると考えている。
なぜひとつのデータが金融市場の資産価格にこれほど大きな変動をもたらすのでしょうか？

まず、今年最初の２カ月間の米国の消費者物価統計は市場予想を上回った。しかし、当時の市場では、この価格上昇が季節的な短期的な現象なのか、それとも長期間続くのかはわかりませんでした。価格は3カ月連続で予想を超えて上昇しており、もはや季節要因では説明できない。
さらに、最近では商品価格が驚くべき速度で上昇しています。銅と金の価格は今年10％と14％上昇し、大豆やコーヒーなどの農産物も大幅に上昇した。これらのコモディティの価格上昇により、投資家はリフレのリスクに対する懸念を強めている。
これに関連して、米国のインフレ統計が予想を上回り続けていることの重畳効果が、金融市場でより大きな反応を引き起こしています。
米国における高インフレデータの継続は、金融市場の価格設定に影響を与えるだけでなく、米国のマクロ経済状況に関する議論や考察を引き起こすきっかけにもなります。過去しばらくの間、市場では米国経済は完全な「ソフトランディング」、つまり高い経済成長を維持しながらインフレ率が２％程度まで徐々に鈍化する可能性があるとの見方が主流だった。３カ月連続の統計は、高成長と低インフレという経済見通しの達成が非現実的であることを証明しており、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は経済の「ソフトランディング」達成を支援する道筋をうまく見つけていない。
市場では現在、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が今年２回利下げを実施すると予想されており、１回目は７月である。しかし、最近のマクロ経済指標の変化から判断すると、7月に利下げできるかどうかについては大きな不確実性がある。
原油価格を含む一次産品価格が高止まりし、米国国内サービス産業の価格が上昇し続ければ、連邦準備制度理事会は7月に利下げできない可能性がある。
この場合、米国の選挙が近づくにつれ、今年下半期の利下げの余地は急速に短縮されるか、あるいは閉じることになるだろう。
米国の金利が長期間にわたって5％を超え続けると、米国経済と世界経済の両方に悪影響を及ぼす可能性があります。米国経済はこれまでのところ依然として好調を維持しているが、資金調達コストが長期にわたって高水準にあることも考慮する必要があり、多額の負債を抱えて経営する企業や家計にとっては、財務圧力は徐々に蓄積されるだろう。
米国以外の国については、金利が長期にわたって低水準に留まれば、資本流出や為替レートの下落圧力に直面することになるだろう。
歴史的に見て、ドルの上昇は商品価格にとって良いニュースではない。 4月10日、米ドル指数は1％以上上昇し、金と銅の価格はともに下落した。今後、米ドルが強いままであれば、金価格の強気相場が終わったことを意味するだろうか？ そのような結論を出すのは時期尚早だ。
今回の金価格上昇の主な理由は、世界的な地政学リスクの高まりである。地政学的リスクは今後 12 か月間にわたって弱まる兆しはない。もちろん、金価格は最近大幅に上昇しており、短期的な調整は正常だが、長期的な金価格上昇のロジックは変わっていない。